1. 先从本周的市场说起：为什么“涨得头晕目眩”

这周打开行情软件的第一感受就是：涨得头晕目眩。连续几根阳线拉下来，群里讨论的声音明显变大了，沉寂了大半年的股票账户开始有人晒收益，连平时只聊房贷利率的朋友都跑来问“现在还能买什么”。作为常年做低频量化的人，这种热闹背后我最关心的其实不是涨幅本身，而是市场情绪和估值位置发生了怎样的变化。

我的周报体系里，围绕的不是预测明天的涨跌，而是把一切能够量化的东西做成表格，用数据和规则说话。本周的核心内容围绕五块展开：指数风险溢价比、配债完整数据集、可转债策略、上市公司股东礼品、交易总结。这五个主题看起来零散，其实背后有一条完整的逻辑线——先判断股票市场整体是贵还是便宜，再在看好的方向上寻找低风险的参与方式，最后用严格的交易规则约束自己的手。

这篇周报适合谁看？一类是跟我一样做低频量化、每周都要更新自己数据库的人，可以参考我的指标口径和数据处理方式；另一类是刚接触可转债和配债的新手，我会把安全垫计算、数据筛选、操作步骤拆开来写，照着做就能上手。

先说最重要的感受：涨的时候，一定要提醒自己别上头。量化分析最大的价值就在于，当你的肾上腺素跟着K线一起飙升时，指标能给你兜个底。本周最直观的变化就是，各大宽基指数的风险溢价比正在快速回落，这个事情比指数涨了多少更值得关注。

2. 指数风险溢价比：一个指标看清股权是贵还是便宜

2.1 风险溢价比是怎么算出来的

指数风险溢价比听起来很高深，其实核心就一个公式：

指数风险溢价比 = 盈利收益率 - 无风险利率

盈利收益率就是市盈率（PE）的倒数，也就是1除以PE。比如某指数PE是12倍，那么盈利收益率就是8.33%，意思是“按照当前盈利水平，买入这个指数每年能赚回8.33%”。无风险利率我通常用10年期国债到期收益率，当前大概在2.5%附近。两者一减，得到5.83%，这个5.83%就是风险溢价比。

它解决的是什么问题？债券是“稳稳的幸福”，股票是“波动中的机会”，两者之间天然存在一个风险差价。如果差价很大，意味着股票给你的补偿足够多，那么即使股价跌也值得考虑；如果差价很小，说明股票相对债券并没有多大优势，买入的性价比自然就要打折扣。

我自己的数据库里，会把这个指标按照过去十年、五年、三年三个窗口滚动计算分位数。原理很简单：同样的风险溢价比，在利率大环境下看绝对数字意义有限，但跟自己过去的位置比，是处于历史高位还是低位，就非常清晰了。

2.2 本周各宽基指数的风险溢价比读数

以我长期跟踪的几个宽基指数为例，本周的读数呈普降态势。

某大盘核心指数，当前PE在13倍左右，盈利收益率约7.7%，减去国债收益率后风险溢价比约5.2%，处于近五年从高到低大约前20%的位置。换句话说，从自身历史看已经不便宜了，但还不算极端泡沫。

另一只中小盘成长指数，PE接近30倍，盈利收益率约3.3%，风险溢价比只有0.8%左右。这个水平已经逼近了历史上几个阶段性的高点区域，说明这种估值把未来好几年高增长的预期都提前透支了一大截。

还有一只以红利类资产为主的指数，盈利收益率能到8%以上，扣除国债利率后仍有6%左右的溢价，相对而言是全市场里少数“还有性价比”的方向。

把这些放在一起看，结论很清晰：这一轮急涨之后，不同风格的资产分化加大，整体股权风险补偿在收窄，其中成长风格的收窄速度最快。这是我本周最核心的一个数据判断——市场正在从“低估修复”走向“情绪溢价”，后面每一分涨幅，都是在提前透支未来的收益空间。

2.3 实战用法：分位数、趋势和组合调整

数据读出来之后怎么用？我有三条比较固定的规则。

第一条，看风险溢价比的历史分位数来决定大类资产仓位。当宽基指数的风险溢价比处于近五年最高的30%区间内时，股票仓位至少保持六成以上；处于中间40%时，仓位减半，保留子弹；处于最低的30%区间时，只允许维持三成以下的底仓，并且只买红利类防御方向。

第二条，看趋势。就算风险溢价比还在高位，如果连续四周向上，说明股票性价比正在提升，可以逐步加仓；反过来，即使绝对值看着还行，如果连续向下，也要对新增资金保持克制。

第三条，用极端值给自己画“警界线”。我在自己的周报里会标出一个临界位置：当全市场主要指数的风险溢价比中位数低于2%时，清空所有进攻仓位，只保留可转债这类下有保底的品种。

这周正好是第二条规则在起作用——数据上，风险溢价比普遍处于下行通道，所以我本周的操作非常少，严格控制了新增买入，宁可让部分仓位踏空，也不愿意在性价比下降的位置追进去。

2.4 注意误区

用这个指标有三处容易踩坑的地方。

第一，不要拿指数自身的PE历史分位数替代风险溢价比。前几年利率高的时候，PE分位数低不代表股票便宜，必须扣除无风险利率之后才能横向对比。第二，该指标适合宽基指数，不适合个股。个股盈利波动巨大，PE的分母不稳定，算出来的风险溢价比参考意义有限。第三，新股民容易犯“刻舟求剑”的错——看到历史某次风险溢价比到了某个值市场见底，就觉得这次也能完美复制。其实每次底部都对应不同的宏观背景，分位数是辅助参考，不是精确打点工具。

3. 配债完整数据集：把抢权配债这件事做成明确的算术题

3.1 配债数据为什么值得建表

可转债打新大家都知道，顶格申购、中签了交钱，上市卖，策略简单。但“抢权配债”这个玩法知道的人就少很多了，它是在发行前买入正股，凭借股东身份优先获配可转债的行为。

我做配债数据集已经有一年多，每周更新，这件事最大的好处是可以把模糊的判断变成明确的算术题。市场上有不少帮忙算“百元含权”和“安全垫”的工具，但那些数据往往是静态的、延迟的，而且不透明。自己建模就踏实得多——每一笔盈亏都能倒推是哪里算错了还是市场走势出了意外。

更重要的是，配债数据集配合可转债上市的估价逻辑，等于把一种风险套利变成了可复制的流程。你不必每次都在消息出来后才手忙脚乱地翻公告，提前把未来两周可能发行的标的全部列好，检查各项参数，逐一决策，整个过程有纪律、有依据。

3.2 数据集的核心字段

我的配债数据表里，每一条记录都包含以下字段：

把这一列数据整理齐了，任何一个标的摆出来，我几分钟就能算出这笔买卖的预期收益和最大风险。

3.3 安全垫计算与抢权决策流程

安全垫是整个抢权配债里最核心的概念。它回答的问题就是：我为了拿到配债而提前买入的正股，万一跌了，可转债上市赚的钱能不能扛住？

计算分四步。

第一步，确定买入数量。假设每股配售额为1.8元，你想配1手也就是1000元面值的转债，那么至少需要买入的正股数量为1000除以1.8，向上取整就是556股，实际操作中通常取整百股，买入600股。

第二步，计算预期收益。可转债上市前的转股价值，你能用“正股价格除以转股价再乘以100”估算出来。假设转股价10元，当前正股价格10.5元，那么1张转债（面值100元）对应的转股价值是105元。再结合同评级、同规模转债上市时的溢价率水平，大致推断上市价格在115到120元之间。也就是说，1手转债的预期收益大约是150到200元。

第三步，计算安全垫。买入600股、每股12元，正股成本7200元。如果转债上市预期盈利为170元，那么安全垫就是170除以7200，约等于2.36%。这个数字的含义是：股权登记日之后，正股只要跌超过2.36%，这次抢权就白忙活了。

第四步，根据安全垫做决策。我自己的经验是，安全垫低于2%的标的一律不做，2%到4%的可以小仓位参与，4%以上的才值得重仓。为什么这么定？因为抢权配债有一个天然的退出压力——大量为配债而买入的正股会在股权登记日次日集中卖出，正股短期很容易被砸下来。安全垫不够厚，等于拿大亏损的风险换小额收益，不划算。

3.4 数据获取与更新维护

配债数据的来源主要在各交易所的公告栏、可转债发行相关信息和上市公司的临时公告里，这些信息都是公开发布的。每周我都会花一两个小时，把所有已经预案但还没发行的可转债过一遍，更新状态栏，同时把本周新出现的公告录入系统。

我建议做这个数据集的人要养成两个习惯。第一，保持正股价格和转股价的同步更新，因为这两个数字直接影响安全垫计算，一旦变动，结论可能完全不同。第二，留意发行进度变化。有的公司拿到批文后迟迟不发行，有的突然加速，这种时间节奏上的变化比数据本身更影响资金安排。

本周从数据集里筛出来值得跟踪的标的就两个，安全垫分别在3.8%和2.9%左右，其中一个我实际参与了配售，操作的细节在后面的交易总结部分详聊。

4. 可转债策略：当前环境下的筛选与轮动思路

4.1 策略逻辑：低价、低溢价、合理规模

可转债这个品种，本质上是“债券底加一张看涨期权”。只要正股不退市、公司不破产，到期还本付息的性质就决定了它的下跌空间有限。但摊大饼不是随便买，我采用的是经过两年实盘验证的三维筛选框架。

第一维是绝对价格。价格越接近债底，说明期权部分越便宜。我筛选的价格上限是115元，低于105元更好。第二维是转股溢价率。溢价率越低，说明转债跟涨正股的能力越强，我把上限设在25%，特别看好的可以放宽到30%。第三维是规模。小规模转债更容易被资金炒作，弹性大，我的选择区间是2亿到10亿，太小了流动性差，太大了难起飞。

这三个维度背后是同一个逻辑：在债券底附近拿货，用低溢价保证跟涨能力，用小规模博取超额弹性。三者缺一不可——低价格高溢价是“死猪”，高价格低溢价是“追涨接盘”，价格满意但规模巨大的品种又往往温吞水。

4.2 本周筛选结果分享

本周满足上述三个条件的转债，筛选出来一共16只。相比一个月前，数量明显变少了。

原因很直接：股票市场大涨带动转债整体抬价，低价品种被快速消灭。一个月前价格低于105元的转债一抓一大把，现在不少已经冲到115甚至120以上，溢价率也跟着水涨船高。也就是说，转债市场的性价比总体在下降，这和我前面说的风险溢价比回落是同一个现象的两个侧面。

筛选出来的16只里面，我再做了分档处理。第一档“重点池”5只，特点是价格在105元以下、溢价率低于10%、剩余规模在5亿以内，它们具备更厚的安全垫和更大的修复空间；第二档“观察池”11只，价格上限放宽到115元，部分标的溢价率接近25%，只作为候补，不急着买。

这里想提醒一句：每周筛出来的名单不是让你盲目照买。要再往下看一步——正股的基本面是什么、有没有明显的债务问题、可转债还有多久到期。那些临近到期或者正股基本面不断恶化的品种，价格再低也要剔除，因为它们的债底可能并不扎实。

4.3 轮动与止盈规则

筛出名单只是起点，低频量化策略真正的收益来源是规则化的轮动和止盈。

我的轮动规则很简单：每周固定时间重新跑一遍筛选，把新进入名单的品种纳入观察，把已经涨出边界条件的品种标记为“出售候选”。所谓涨出边界，最常见的有两种：价格涨到125元以上，或者转股溢价率飙到40%以上。前者说明收益已经兑现大半，后者说明转债涨得比正股还夸张、风险正在快速积聚。

止盈分两档。第一档是硬性目标价，价格到130元就无条件卖出一半，剩下的在140元以上分批清仓。第二档是条件止盈，如果正股明显走强、带动转债在短时间内脉冲式拉升，那不管价格到没到目标位，先减仓三成再说。我吃过太多“坐了过山车回吐全部利润”的亏，现在的原则就是：收益兑现要分步、要果断，永远不要担心卖飞。

另外，组合层面我坚持单只品种不超过总仓位5%。可转债摊大饼的逻辑是分散博弈，单吊一只万一踩到公告黑天鹅，整个账户都会伤筋动骨。

5. 上市公司股东礼品：藏在公告里的股东福利

5.1 股东礼品是什么、为什么存在

这个版块在标题里看着有点跳，其实理解起来很简单。部分上市公司为了回馈股东、维护投资者关系，会在特定时间点推出股东专属的礼品活动，常见的有消费类公司给股东寄送自家产品礼盒、食品企业发放优惠券或兑换券、科技公司赠送体验产品等等。

大家都知道，上市公司在年报里道歉很容易被骂，实打实的股东福利却很少被讨论。因为这部分信息分散在各类公告和投资者关系互动内容里，不留意的人根本不知道。但作为一个每周都在整理数据的低频量化跟踪者，我把股东礼品活动纳入了观察范围，它本身不是主要的盈利来源，却是一种附带的信息渠道——公司愿意做这类活动，至少说明公司在乎股东关系，这种软性信息配合基本面数据一起看，效果不错。

5.2 怎么找数据、怎么参与

我的跟踪方法是分三步走。

第一步，建立目标池。优先关注那些历史上做过股东礼品活动、且主营业务适合做实物回馈的消费、食品、零售类公司。

第二步，跟踪公告。关键信息是活动的股权登记日，也就是在提交资料时点，股东持有股票数量是否达到门槛。这个时间和交易所披露的定期报告股东名单无关，需要单独关注。

第三步，按流程参与。通常需要先在活动页面上登记身份证信息和证券账户信息，提交持股证明，之后等公司审核，通过后就能收到礼品或兑换码。

从我的经验来看，门槛通常不高，有的公司100股就够，有的要求1000股。参与周期从发起登记到拿到实物大约一到两个月。

5.3 值不值得做：算一笔账

很多人的第一反应是拿礼品“白赚一笔”，但要冷静算账。

举个例子：某家消费类公司发布股东回馈活动，规定持股100股以上、在指定交易日登记股东身份，就可以获赠价值约200元的礼盒。100股正股按每股25元计算，持仓成本是2500元。假设你在股权登记日前买入、登记完成后再卖出，期间股价如果能横住，这200元礼品就是额外收益，相当于无风险收益率8%。

问题的关键在于股价波动。假如持有一个月，同期大盘跌了5%，这只股票的跌幅普遍也是5%左右，那就是亏125元，礼品价值200元勉强覆盖；如果跌8%、跌10%，礼品就扛不住了。更别说有些强势公司股价其实在上涨，那么这时候参与就是“既拿礼物又赚股价”，属于双重收益。

所以我的结论是：股东礼品活动只能作为“在某只股票本身已经值得持有”的条件下附带参与，绝不能为了领取礼品而承担不必要的股价风险。本末倒置的话，礼品越贵，你亏得越厉害。

5.4 风险提示

这个版块最后必须写三条风险提示，都是实打实的教训。

第一，确保信息真实。只从上市公司官方公告和官方认证的投资者关系渠道获取活动信息，不要相信任何非官方渠道转发的小道消息，更不能把礼品兑换码转卖给陌生人。第二，注意持股门槛的变动。有些公司设置的是“活动通知发布日”持仓，有些则要求“连续持有指定天数”，理解偏差可能导致白买。第三，税务问题。股东礼品在税法上属于“偶然所得”，可能需要按规定申报，具体执行标准以当地规定为准，虽然单次金额不大，但长期参与的人还是要注意合规。

6. 交易总结：本周操作、复盘与下周计划

6.1 本周操作清单

先说结论：本周我的仓位变化很小，总仓位基本持平在六成左右，这个仓位是综合考虑风险溢价比回落后定下的防守水准。

具体操作有三笔。第一笔，按流程参与了一只安全垫约3.8%的抢权配债。买入2000股正股，成本总共约24000元，按照每股配售额0.95元计算，可以配到1900元面值的转债，上市预期收益按每手170元估算，约320元，安全垫约1.3%。等等，这里重新算过之后发现安全垫比我筛选时算的低不少，原因是买入成本抬高了，原本计划中的区间是3.8%，实际执行时正股已经涨了一截，最终的安全垫缩水。这笔操作在复盘时我会单独拿出来讲，因为它暴露了执行层面的问题。第二笔，可转债摊大饼组合里按周度轮动规则卖出了两只涨幅超过130元的品种，同时买入一只新进入筛选名单的低价品种。第三笔，把账户里闲置的现金买入了一周逆回购，虽然收益少，但保持资金不闲置。

6.2 做得不好的地方

这周做得最不好的就是上面说的配债安全垫问题。

复盘下来，核心错误是“延迟执行”。我在一周前就通过数据集锁定了这个标的，当时安全垫在4%左右，非常理想。但我没有立刻建仓，而是想等正股再跌一点、多赚一点安全边际。结果市场整体大涨，正股根本不给你上车的机会，一路走高。等我意识到不能等、必须动手时，成本已经拉高，安全垫只剩1.3%。

这个错误有一个数据上的直接教训：安全垫是时点概念，不是区间概念。数据集更新出来的安全垫只代表更新那一刻的静态值，只要正股价格变动，安全垫就要重新计算。用旧数据做决策，等于刻舟求剑。

另一个做得不好的地方是，在情绪高涨时我仍然保留了两成左右的进攻仓位没有及时止盈。持仓里有一批买入成本极低的宽基指数基金，本周已经浮盈颇丰，我一直犹豫“再拿一拿”，结果周中某天指数大幅震荡，回吐了部分利润。虽然最终影响不大，但这类行为本质上违背了我自己定的“风险溢价比分位下行时降低仓位”的纪律。规则定了就要执行，不能因为账户盈利就选择性失明。

6.3 下周计划与纪律

下周我给自己定的几个硬性安排如下。

第一，配债数据集里新增的两个潜在标的，要在一周内完成完整的安全垫重新演算，并且设定一个“触发就执行”的买入计划，不再等所谓的更好价位。如果正股继续上涨导致安全垫跌破2%，直接放弃，不追。第二，可转债摊位组合继续按每周固定节奏轮动，因为市场整体抬价后剩余标的已经不便宜，新增买入的节奏放慢，宁愿留现金也不强行买。第三，指数方面的思路是等风险溢价比分位不再继续下行后再考虑加仓，没有达到信号前按兵不动。我给自己重复一遍纪律：低频量化的耐心，体现在交易频率和规则执行上，而不是看市场热闹就冲进去。

6.4 关于数据和心态的两点个人体会

最后多聊两句和交易结果无关、但我觉得更重要的事情。

我做低频量化周报整整一年多了，最大的体会是，数据本身不会让你稳赚，真正稳的是“按规则行动”这件事。很多亏损都发生在数据已经给出信号、但你不相信、想靠主观判断再优化一下的时候。这周的配债操作就是活生生的例子——数据和执行之间，隔着情绪、贪念、侥幸，每一步都可能出问题。

另一个体会是，市场涨得头晕目眩的时候，人的认知速度是跟不上的。你以为自己在做理性判断，其实大部分判断都是在为“想买入”这个冲动找理由。低频量化最大的好处就是逼着你把节奏放慢：每周固定时间看数据、做决策、写总结，周中尽量不看行情。守住这个节奏，比多赚几个百分点重要得多。

下周同一时间，继续用数据说话。